近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB>

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Ti1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBmothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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